5月 1.36万亿元！深度解读→ 视点

上海证券报 2023-06-13 22:24:36

5月金融数据延续4月份的放缓势头。

根据中国人民银行6月13日发布的数据，5月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元；5月末，广义货币（M2）余额282.05万亿元，同比增长11.6%；初步统计，5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。

分析人士预计，在政策加码下，6月金融数据有望走强。6月13日，中国人民银行将7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.9%，并于当日晚间将常备借贷便利利率各期限下调了10个基点。常备借贷便利利率是政策利率体系中利率走廊的上限。

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展望未来，东方金诚首席宏观分析师王青判断，根据经济修复态势，信贷投放节奏还会灵活调整。总体看，适度宽信用将是今年的主基调，并有望延续至年底，为经济回升向上提供必要的融资支持。政策利率下调，释放了明确的稳增长信号，将有效提振市场信心，并有望改变4月和5月新增信贷放缓势头，推动宽信用进程再度提速。

信贷延续放缓势头

结构发生变化

5月新增信贷同比回落、环比改善，但总体延续了4月的放缓势头。数据显示，5月人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。

“在一季度信用加速扩张后，5月信贷投放节奏延续放缓，但总体维持稳健，有效满足了实体经济的融资需求。”中国民生银行首席经济学家温彬表示，在结构上，票据融资同比大幅减少，中长期贷款增长较好，信贷结构有所优化。

5月信贷数据环比回升，符合季节性规律；但同比较大幅度回落，则是受到了多重因素影响。

中信证券首席经济学家明明表示，这一方面源于4月以来经济复苏动能放缓，企业融资需求后继乏力；另一方面，去年5月的信贷投放总量高于历年同期水平，基数对本月数据的同比变化造成了边际影响。根本上，5月信贷增长延续乏力反映出目前基本面修复运转不畅，后续仍需政策加码呵护。

在王青看来，5月金融数据延续放缓势头符合市场预期。一季度信贷投放集中靠前发力，二季度则转入了节奏回调期。这已在4月信贷数据中有所体现，并在5月持续。

从信贷结构看，延续了一段时期的“企业强，居民弱”格局发生了变化。5月，企（事）业单位贷款增加8558亿元。

“供需两端因素叠加高基数效应，导致5月对企业信贷数据较为平淡。”明明表示，企业中长贷款的支撑力度边际下滑：5月PMI数据表现不佳，企业对未来的预期下行，同时4月以来地产、基建投资增速下移，二季度信贷项目面临储备不足问题。此外，一季度信贷的强势表现对信贷造成的透支效应仍未消除。

值得关注的是，5月新增票据融资同比大幅少增。王青说，近期票据利率环比走高，同比明显高于上年同期水平，企业通过票据融资的需求下降。另外，伴随着经济进入复苏过程，银行风险偏好提升，更愿意向企业发放短期和中长期贷款。

在温彬看来，金融机构持续增加对制造业、基础设施等领域的信贷投放，企业中长期贷款仍为信贷增长的重要支撑；票据融资同比大幅减少，信贷结构较去年明显优化。

5月，住户贷款迎来一定程度的修复，住户贷款增加3672亿元。王青表示，5月新增居民短期贷款同比小幅多增，折射出当前消费修复势头整体温和；以房贷为主的居民中长期贷款恢复正增长，同比小幅多增，但整体仍然偏弱，显示出当月楼市还在延续二季度以来的降温过程，这也与房地产市场高频数据相吻合。

社融弱于市场预期

企业融资需求不旺

据初步统计，5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。

“新增社融不及市场预期。”中国银行研究院研究员梁斯表示。温彬认为，在结构上，对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资仍为新增社融的主要支撑。

不过，分析5月社融大幅少增的原因，明明表示，主要来源于信贷、政府债券和企业债券的拖累。其中，在企业债方面，历年5月企业债净融规模均季节性走弱，今年5月进一步同比多减，这是因为经济慢复苏下企业融资需求不旺，前期强势信贷也造成一定透支。同时，市场对于部分地区财政情况的关注度上升，导致城投债发行较前两个月时明显放缓。

在政府债方面，明明分析，在年初财政前向发力过后，年中地方债发行节奏逐步平稳，叠加去年5月至6月政府专项债大幅放量的高基数，5月政府债净融资同比大幅多减。

储蓄对居民资金的吸引力回落

数据显示，5月末，广义货币（M2）余额282.05万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末低0.8个百分点，比上年同期高0.5个百分点。狭义货币（M1）余额67.53万亿元，同比增长4.7%。

王青表示，5月末M2增速较快回落，主要是受到上年同期高基数以及5月信贷投放放缓影响存款派生影响；5月M1增速低位下行，主要是受房地产市场低位运行拖累。当前M2和M1增速剪刀差较大，意味着宽货币向稳增长传导存在不畅。

温彬判断，考虑到基数逐月抬升，同时存款利率下调或引导居民储蓄意愿降低下，预计M2同比增速会继续下行。考虑到当前居民储蓄仍处于高位，流动性水平相对充裕，M2增速下行将是相对缓慢的过程。

5月，人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。明明表示，随着金融机构逐步下调存款利率，储蓄对居民资金的吸引力进一步回落。此外，居民5月出行、旅游等消费需求相对旺盛，住户存款较去年同期同比大幅少增，但高于2021年的同期数据。

“随着金融市场趋于稳定，居民投资意愿正在回升，部分存款回流到理财市场和资本市场。”招联首席研究员董希淼介绍说，有数据显示，5月理财产品存续余额在4月增加1.34万亿元的基础上继续回升约4000亿元。

宽信用进程或再度提速

6月金融数据有望走强

分析人士预计，在政策加码下，6月金融数据有望走强。6月13日，中国人民银行将7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.9%。

展望未来，王青判断，根据经济修复态势，信贷投放节奏还会灵活调整。总体看，适度宽信用将是今年的主基调，并有望延续至年底，为经济回升向上提供必要的融资支持。政策利率下调，释放了明确的稳增长信号，将有效提振市场信心，并有望改变4月和5月新增信贷放缓势头，推动宽信用进程再度提速。

王青预计，6月新增信贷规模有望与去年政策发力期的高水平基本持平，从而结束5月较大规模同比少增现象。植信投资研究院高级研究员王运金也认为，降息等宏观政策措施将持续推动需求恢复，信贷与社融有望加快增长。